12月29日，上海证券交易所科创板股票审核显示，瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司递交的招股书获受理，中金公司为其保荐机构。瀚天天成是领先的宽禁带半导体提供商，主要从事碳化硅外延片的研发、生产及销售。

根据公开资料披露，得益于产品多层复杂结构、较高科技附加值带来的溢价优势，产能提升带来的规模效应以及成本优势，公司自2021年起已经实现盈利，保持了较高的盈利质量。2021年至2023年上半年，剔除员工激励股份支付费用影响后，公司归母净利润分别实现0.20亿元、1.72亿元及2.20亿元，主营业务毛利率分别达到20.77%、45.23%、47.90%。这里的主营业务毛利率肯定是指外延片，其超过40%以上的毛利率是一个相当高的水平。

高毛利率的道理

碳化硅是一种宽禁带半导体材料，具有高效率、高频率、高温特性等优点，广泛应用于新能源汽车、光伏发电、轨道交通、智能电器等领域。随着电动汽车、新能源等领域的快速应用，碳化硅市场需求不断增长，行业前景广阔。

瀚天天成作为领先的碳化硅外延片提供商，在技术、品质、规模等方面具有一定优势，因此能够获得较高的毛利率无可厚非。事实上，毛利率高低会受其他一些因素的影响。例如，公司的研发投入、市场营销投入、产能扩张计划等。此外，不同公司在产业链中的地位、产品定价策略等方面也存在差异，因此毛利率水平也会有所不同。

总的来说，瀚天天成的毛利率表明公司具有较高的技术实力和市场前景，也说明公司在碳化硅外延片领域具有较强的竞争优势，有望在未来继续保持领先地位。

国内外厂商还有差距

要了解外延环节合理的毛利率，肯定要与国外碳化硅厂商做一个比较。人家的优势就摆在那里：一是技术领先，在研发和生产方面积累了丰富的经验，拥有先进的生产技术和设备，能够生产出高品质的碳化硅产品；二是品牌优势，在市场中建立了良好的品牌形象和口碑，拥有广泛的客户基础和渠道网络，能够为客户提供优质的产品和服务；三是规模效应，能够以更低的成本生产出更多的产品，从而在市场上获得更大的竞争优势；四是创新能力，注重创新和研发，能够不断推出新产品和技术，以满足客户不断变化的需求。

6英寸转向8英寸，有助于提高单晶圆产出和芯片良率，并降低成本。目前，国外厂商已量产6英寸碳化硅晶圆，8英寸工厂正在兴建，2024年将有一些工厂量产。2022年开始，国内已有十余家企业和机构公布开发成功8英碳化硅衬底，目前处于研发或小批量验证阶段，未来还需提升技术成熟度，加快量产进程。

2023年7月，瀚天天成宣布完成具有自主知识主权的8英寸碳化硅外延工艺的技术开发，正式具备了国产8英寸碳化硅外延片量产能力，是否量产还没有进一步消息。

外延环节合理毛利率是多少？

碳化硅产业链主要包括上游的长晶、衬底制作；中游的外延生长和下游的器件制造和模块封装。根据行业专家分析，整个碳化硅产业链呈价值倒挂，衬底制造技术壁垒最高，价值量最大，约为46-50%；外延价值量占比约为20-23%；剩下约30%，工艺占20%，封装占10%。

垄断碳化硅外延片与器件市场的龙头Wolfspeed，其2024年至2026年外延片、器件制造的综合毛利率预计在60%。其外延片单独销售的毛利率据说也在60%左右（Wolfspeed没有单独披露外延片毛利率，但鉴于市场紧缺度，该部分业务的毛利率应该不低于整体毛利水平）。如果不包括外延片业务，Wolfspeed毛利率将降为37%，这基本代表了国际IDM大厂在不考虑折旧影响下的碳化硅业务的毛利率水平。

2020年，英飞凌、意法半导体、安森美的毛利率分别为32%、37%、33%，剔除折旧的影响的毛利率为46%、46%、44%。作为IDM，这些公司不是只做器件，如果外延片业务能够超过40%，那器件业务岂不是要亏的一塌糊涂？

另一个假设是，如果像LED那样的中国特色路线，将价格一下子打下来，比如将碳化硅产品的毛利率降到25%（目前硅基功率器件的水平），这意味着只要第三方外延片厂商的毛利率在40%左右，下游的器件厂商就基本不用做了。

难怪国内做器件的公司会说“亏的像狗”，也难怪有人说：“这下兄弟们可以有理有据你把外延价格打下来了。”

一家国内外延厂商的高管在接受采访时表示：“我们目前满产的话毛利率在百分之十几。目前量还没有起来，量大的话会高一些。其他公司不太了解。但目前国内没有几十台外延炉产能的公司。”

再来看碳化硅行业不同环节供应商2022年的毛利率水平，大家可以做一个对比。公开资料显示，碳化硅外延设备上市公司晶盛机电毛利率为39.65%，净利率28.93%；碳化硅IDM露笑科技毛利率为14.27%，净利率-8.39%；碳化硅IDM三安光电毛利率为17.83%，净利率5.18%；碳化硅材料龙头楚江新材毛利率3.94%，净利率0.43%；衬底生产企业东尼电子毛利率19.67%，净利率5.6%；碳化硅设备龙头宇环数控毛利率49.9%，净利率14.59%；碳化硅衬底龙头天岳先进毛利率-5.75%，净利率-42.02%。

外延盈利难度很大

整体上看，碳化硅领域技术瓶颈较低的是外延，目前外延商用设备供应商主要有两家，一家是意大利的LPE，另一家是德国的Aixtron。因为两家公司是设备+工艺，所以外延技术门槛不太高。花上1000万就能买一台设备做出合格的外延产品，而研发创新主要体现在外延厚度和性能，以及降低成本方面。外延工艺良率控制的好，就可以降低器件成本。

普遍看，目前国内厂商的毛利率要比国外低，但从瀚天天成公布的数据看，毛利率的确令人钦羡。不过，因为外延环节的技术门槛相对较低，维持毛利率也是有挑战的。如果体量做不大，将来很有可能被其他厂商挤掉。

此次IPO，瀚天天成拟募资35.03亿元，投建于年产80万片6-8英寸碳化硅外延晶片产业化项目、技术中心建设项目、以及补充流动资金。所以，外延的上量仍是未来值得期待的事情。